升降桌大户重投海外仓盈转亏，乐歌高溢价并购电竞椅能否自救

高溢价并购电竞公司引争议

5月28日, 乐歌股份宣告花费1865.6万元去收购电竞椅企业亿思思贝斯32%的股权, 此股权对应的增值率竟然高达506.28%, 这一行为发生在618大促筹备的期间, 市场对于这件事的看法各不相同, 有人质疑其收购价格是不是合理, 收购完成之后, 乐歌股份的持股比例上升到52%, 把亿思贝斯纳入到合并报表范围之内, 其意图是在电竞人体工学领域寻觅突破。

人体工学主业地位动摇

乐歌股份将自己称作A股“人体工学第一股”, 可是到了2025年, 数据表明其主业收入占比下降到了44.28%。与之形成反差的是, 仓储物流服务业务收入占比大幅上升到49.29%, 首度超过人体工学产品成为第一大业务。然而, 后面这项业务的毛利率只有11.79%, 远远低于人体工学产品的42.20%, 盈利质量令人担忧。

多次募资转向海外仓

从2021年开始, 乐歌股份多次变换募投项目, 把原本用于人体工学产品产能建设的资金, 转向美国佐治亚州Ellabell的海外仓项目。到2025年末的时候, 该项目已经累计使用募资超过4.5亿元, 不过才刚刚建造完毕, 还没有投入运营。这样一种战略重心的转移, 显现出公司对仓储物流业务的迫切依赖。

仓储服务毛利低拖累盈利

2023年到2025年期间, 乐歌股份仓储物流服务的收入, 从前一年的9.51亿元, 增长到了33.10亿元, 然而, 其毛利率一直都没有超过13%。在2026年的第一季度, 公司的营收达到了14.96亿元, 可是, 扣除非经常性损益后的归母净利润, 却是-1039.99万元, 从而陷入了亏损状态。其中, 汇兑损失大约4000万元, 以及美国线下经销渠道亏损1200万元, 成为了导致亏损的直接诱因。

有息负债率行业最高

到2026年一季度末尾的时候, 乐歌股份的有息负债率已经上升到50%以上, 在所属申万三级行业的24家A股企业里面位居首位。在此之前, 公司借助发行科创债募集资金2.5亿元全然用于偿还债务, 三次定增之中累计补充流动资金3.86亿元。海外仓业务持续的资金需求, 致使公司面临严峻财务压力。

并购标的也陷亏损困境

在2026年的第一个季度, 亿思贝斯的净利润呈现为负48.45万元, 其净资产的数值仅仅是925.34万元, 它和乐歌股份一起陷入了亏损的状态。尽管乐歌股份着重表明双方从2022年开始就有了协同效应, 然而通过并购方式去扩展电竞领域能否让业绩得到挽救, 这依旧是个未知的情况。面对人体工学产能项目多次没有达到预期的那种经验教训, 此次的收购更像是一场充满冒险性的。

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